今年以來，氧化鋁價在海德魯復(fù)產(chǎn)后大幅走弱，電解鋁利潤得以大幅修復(fù)。目前，氧化鋁利潤空間已經(jīng)很薄，未來鋁價主要矛盾或轉(zhuǎn)移為電解鋁產(chǎn)能增量和需求的相互關(guān)系。

氧化鋁已接近現(xiàn)金成本

根據(jù)AME測算，在目前需求情況下，海外氧化鋁現(xiàn)金成本為300~330美元/噸。根據(jù)SMM數(shù)據(jù)，澳洲氧化鋁FOB價格目前為299美元/噸，海外氧化鋁價格下跌空間已經(jīng)不大。國內(nèi)氧化鋁價格目前維持在2400元/噸一線，價格距離行業(yè)平均現(xiàn)金成本也不遠。國內(nèi)氧化鋁廠開始限產(chǎn)，未來氧化鋁價格或保持低彈性，對于鋁價和產(chǎn)業(yè)利潤分配的影響大大減小。

利奇馬擾動或止于短期

今年來登陸我國的最強臺風(fēng)利奇馬過境山東，從8月10日開始，山東大部分地區(qū)都迎來了強降水，臨沂、濰坊、濱州、淄博等地部分地區(qū)都出現(xiàn)了比較嚴重的內(nèi)澇。山東省電解鋁產(chǎn)能在我國占比近25%，臺風(fēng)過境有可能對鋁價造成顯著影響。據(jù)SMM消息，山東當?shù)仉娊怃X企業(yè)目前電解槽運轉(zhuǎn)正常，但鋁水運輸受阻。12日17時，臺風(fēng)“利奇馬”強度已經(jīng)減弱至八級。截至8月13日中午12時，利奇馬已到達渤海海峽一帶，而滬鋁上漲1.43%，反應(yīng)較為溫和，臺風(fēng)對于鋁價的擾動或限于短期。

去庫存提速支持行業(yè)利潤

目前電解鋁利潤處在今年以來的較好水平，山東和新疆已超過1000元/噸，而利潤的來源主要來自氧化鋁端的讓渡而非電解鋁價格的上漲。目前的鋁價得到下游需求的支撐。從庫存來看，2019年初LME庫存為127萬噸，截至8月12日，庫存為99.15萬噸，下降22%，環(huán)比8月9日庫存99.83萬噸，減少6725噸。2019年初上期所庫存為67.2萬噸，截至2019年8月12日上期庫存為39.15萬噸，下降41%，環(huán)比8月9日庫存40.37萬噸，減少1.22萬噸。LME和上期所都仍在去庫的大趨勢中。今年以來，上期所鋁庫存去化速度明顯快于LME，主要原因可能是房企高周轉(zhuǎn)運行下的房屋進入竣工階段，鋁合金門窗需求主要集中在房地產(chǎn)后周期，而建筑需求占比我國鋁總需求近1/3。

汽車行業(yè)有見底跡象

中國汽車工業(yè)協(xié)8月12日公布數(shù)據(jù)顯示，7月份，我國乘用車銷量153萬輛，同比下降3.9%。1~7月，乘用車產(chǎn)銷分別完成1150.1萬輛和1165.4萬輛，產(chǎn)銷量同比分別下降15.3%和12.8%。銷量降幅比1~6月繼續(xù)收窄。從二手車交易額累計同比數(shù)據(jù)來看，今年增速維持在3%以上，且進入下半年有持續(xù)好轉(zhuǎn)的跡象，說明消費需求存在，只是對價格敏感。隨著減稅降費的持續(xù)進行，在房地產(chǎn)價格保持的情況下，汽車消費或從低價車型開始修復(fù)。

近期宏觀數(shù)據(jù)

我國7月份，M2同比增長8.1%，預(yù)期8.4%，前值8.5%。7月份人民幣貸款增加1.06萬億元，預(yù)期1.27萬億元，前值1.66萬億元，同比少增長3975億元。7月份社會融資規(guī)模增量為1.01萬億元，比上年同期減少2103億元。

地方政府專項債占社融比例創(chuàng)出歷史新高，達到11.41，總量仍在勻速增長中。M1-M2為-5%，顯示投資熱情不足，不過雖在底部區(qū)間但并未降速。新增貸款累計同比為13.66%，仍在今年以來的下降區(qū)間中。主要壓力在7月份CPI的2.8。隨著豬價和果蔬價格上漲，CPI仍有上升勢頭，而M2-GDP-CPI已經(jīng)接近2018年10月份的低值-1%，經(jīng)濟有部分滯脹特征。今年保持經(jīng)濟增長壓力增大，后面或許有更多財政和貨幣政策出臺。

綜上所述，目前，電解鋁開工率和利潤水平保持在偏高水平，未來如果需求不振或產(chǎn)能增加則鋁價有下跌空間，電解鋁行業(yè)可能讓渡利潤。在氧化鋁價格波動平穩(wěn)后，主要矛盾變?yōu)閹齑嫒セ俣群托略霎a(chǎn)能情況的博弈。三季度，電解鋁新增產(chǎn)能有限，需求保持慣性的可能性較大，預(yù)計鋁價將窄幅震蕩。中期需要觀察汽車行業(yè)是否能夠見底回升。建議根據(jù)內(nèi)外盤去化速度和以及產(chǎn)能變化情況做相應(yīng)策略。