投資要點(diǎn)：

供應(yīng)端：全球精煉鎳去庫(kù)延續(xù)，LME鎳板庫(kù)存已處極低水平，對(duì)于鎳價(jià)存在較強(qiáng)支撐。雖然上半年鎳鐵產(chǎn)量大幅增長(zhǎng)，鎳鐵供應(yīng)并未出現(xiàn)過(guò)剩跡象，短期供應(yīng)悲觀預(yù)期有所緩解。但是在高利潤(rùn)的刺激下，新增鎳鐵項(xiàng)目的加速投放預(yù)計(jì)將繼續(xù)穩(wěn)步進(jìn)行，中線供應(yīng)壓力仍存。

需求端：不銹鋼需求的疲弱依然是中長(zhǎng)線壓制鎳價(jià)的主要因素。雖然鋼廠挺價(jià)意愿強(qiáng)烈，如果終端消費(fèi)沒(méi)有明顯好轉(zhuǎn)，那么缺乏需求驅(qū)動(dòng)，單純由原材料價(jià)格上漲而上漲的不銹鋼價(jià)格或?qū)㈦y以為繼。關(guān)注我國(guó)不銹鋼的反傾銷能否解鋼廠之困局。

結(jié)論：總體來(lái)說(shuō)，來(lái)自供應(yīng)端的悲觀預(yù)期短期內(nèi)有所緩解，低位庫(kù)存與供需預(yù)期差對(duì)于鎳價(jià)存在較強(qiáng)支撐，同時(shí)鋼廠的高排產(chǎn)以及聯(lián)合挺價(jià)意愿使得鎳價(jià)上漲彈性仍存，鎳價(jià)短期或高位震蕩。但是中線供應(yīng)壓力仍存，一方面，在高利潤(rùn)的刺激下，新增鎳鐵項(xiàng)目的加速投放將繼續(xù)穩(wěn)步進(jìn)行；另一方面，在全球經(jīng)濟(jì)下行的大背景下，若終端需求無(wú)明顯回暖，我們認(rèn)為鎳-不銹鋼產(chǎn)業(yè)鏈基本面再度轉(zhuǎn)弱只是時(shí)間問(wèn)題。

潛在風(fēng)險(xiǎn):中美貿(mào)易談判超預(yù)期；美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議超預(yù)期；

一、行情回顧

7月鎳價(jià)一飛沖天，走出一波強(qiáng)勢(shì)拉漲行情。期間外盤(pán)倫鎳連續(xù)12日收陽(yáng)， 沖破15000美元/噸。滬鎳也創(chuàng)出近一年新高，月漲幅一度超17%。但隨后基本面支撐不足，鎳價(jià)沖高回落。截至7月29日，滬鎳主力合約1910報(bào)收109450元/噸，月漲幅8.11%。

二、供應(yīng)端

1、礦端擾動(dòng)暫無(wú)近憂，鎳礦供給保持寬松

7月礦端的消息擾動(dòng)為此輪鎳價(jià)的上漲提供了良好的契機(jī)：印尼鎳主產(chǎn)區(qū)洪水和地震，印尼2022年禁礦擔(dān)憂，以及菲律賓第二輪礦山環(huán)保檢查。但是上述消息的炒作并沒(méi)有對(duì)鎳產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的影響，雖然6月份中國(guó)鎳礦進(jìn)口有所減少，進(jìn)口量為427.65萬(wàn)噸，但菲律賓出口較為平穩(wěn)，印尼鎳礦出口配額持續(xù)批復(fù)，整體供給依舊寬松，上半年中國(guó)累計(jì)鎳礦進(jìn)口總量為2068.12萬(wàn)噸，同比增加250.86萬(wàn)噸，增幅為13.8%。

菲律賓方面，去年組織了第一輪審查，涉及菲律賓30多座礦場(chǎng)中的27座，其中23座通過(guò)了環(huán)保審查。今年于7月底展開(kāi)為期6個(gè)月的第二輪審查，涉及17座礦山，審查數(shù)量小于去年的27座。同時(shí)，經(jīng)過(guò)第一輪，礦廠已注重開(kāi)采手續(xù)合法化。因此，菲律賓第二輪礦山環(huán)保檢查預(yù)計(jì)影響不大。

印尼方面，印尼礦石影響對(duì)我國(guó)而言無(wú)近憂有遠(yuǎn)慮。我們認(rèn)為恢復(fù)禁止原礦出口只是時(shí)間問(wèn)題，隨著我國(guó)及其它國(guó)家在印尼投產(chǎn)建設(shè)，后期印尼礦石將會(huì)優(yōu)先供應(yīng)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)。不過(guò)對(duì)我國(guó)鎳原料供應(yīng)預(yù)計(jì)也不會(huì)有太大問(wèn)題，更可能只是進(jìn)口形勢(shì)由原礦向鎳鐵進(jìn)口增量的轉(zhuǎn)變。

2、鎳鐵項(xiàng)目穩(wěn)步進(jìn)行，供應(yīng)壓力暫未兌現(xiàn)

據(jù)SMM，6月全國(guó)鎳生鐵環(huán)比增加3.44%至4.95萬(wàn)鎳噸，同比增51.93%。1-6月全國(guó)鎳生鐵金屬噸產(chǎn)量27.39萬(wàn)鎳噸，累計(jì)值同比大增22.78%。7月全國(guó)鎳生鐵產(chǎn)量預(yù)計(jì)繼續(xù)環(huán)比增加5.37%至5.21萬(wàn)鎳噸，其中高鎳生鐵產(chǎn)量環(huán)增5.93%至4.47萬(wàn)鎳噸，7月工廠檢修較少，且暫未聽(tīng)聞環(huán)保事件。低鎳生鐵產(chǎn)量預(yù)計(jì)較6月環(huán)增2.11%至0.74萬(wàn)鎳噸，主因南方鋼廠檢修結(jié)束帶來(lái)的增量。

進(jìn)口方面，據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2019年1-5月份國(guó)內(nèi)共進(jìn)口鎳鐵64.7萬(wàn)噸，相比去年同期的35.59萬(wàn)噸，同比上漲81.8%，印尼新產(chǎn)能釋放投產(chǎn)出口增加，且因?yàn)閲?guó)內(nèi)對(duì)印尼不銹鋼反傾銷印尼國(guó)內(nèi)不銹鋼生產(chǎn)可能受到影響，而鎳鐵回流國(guó)內(nèi)增多。

目前鎳鐵廠利潤(rùn)較好，新增鎳鐵項(xiàng)目的加速投放預(yù)計(jì)將繼續(xù)穩(wěn)步進(jìn)行。但是短期來(lái)看，雖然上半年鎳鐵產(chǎn)量大幅增長(zhǎng)，鎳鐵供應(yīng)并未出現(xiàn)過(guò)剩跡象，主要原因我們認(rèn)為一方面鋼廠的高產(chǎn)能提振了鎳的需求，同時(shí)高鎳鐵較廢不銹鋼以及鎳板的經(jīng)濟(jì)性持續(xù)走擴(kuò)。此外，短期內(nèi)暫無(wú)大型新增項(xiàng)目投產(chǎn)，前期供應(yīng)悲觀預(yù)期有所緩解。

3、內(nèi)外庫(kù)存走勢(shì)分化，低位庫(kù)存支撐仍存

電解鎳方面，2017年至今LME庫(kù)存和中國(guó)精煉鎳總庫(kù)存整體呈下降趨勢(shì)。至2019年7月全球顯性庫(kù)存總量已經(jīng)出現(xiàn)顯著下滑，LME及中國(guó)上海交易所顯性庫(kù)存合計(jì)已經(jīng)降至18萬(wàn)噸以內(nèi)。內(nèi)外盤(pán)庫(kù)存開(kāi)始呈現(xiàn)不一致，LME鎳庫(kù)存加速下滑，目前庫(kù)存已經(jīng)在15萬(wàn)噸以內(nèi)，其中鎳板庫(kù)存降幅明顯，已不足0.9萬(wàn)噸，而上期所庫(kù)存回升至2.7萬(wàn)噸附近。目前海外可供進(jìn)口鎳板庫(kù)存極低，但不排除存在隱形庫(kù)存的可能。

全球一級(jí)鎳供應(yīng)收緊，令整體去庫(kù)存走勢(shì)延續(xù)。據(jù)世界金屬統(tǒng)計(jì)局（WBMS），2019年1-5月全球鎳市出現(xiàn)供應(yīng)缺口5.73萬(wàn)噸，較前四個(gè)月的供應(yīng)缺口3.87萬(wàn)噸有所放大。但國(guó)內(nèi)方面，2019年不銹鋼廠仍處于逐漸提高NPI使用比例的階段，且今年NPI產(chǎn)能釋放節(jié)奏的確較快，因此國(guó)內(nèi)純鎳的庫(kù)存將相對(duì)穩(wěn)定。

供應(yīng)端整體來(lái)看，全球精煉鎳去庫(kù)延續(xù)，LME鎳板庫(kù)存已處極低水平，對(duì)于鎳價(jià)存在較強(qiáng)支撐。雖然上半年鎳鐵產(chǎn)量大幅增長(zhǎng)，鎳鐵供應(yīng)并未出現(xiàn)過(guò)剩跡象，短期供應(yīng)悲觀預(yù)期有所緩解。但是在高利潤(rùn)的刺激下，新增鎳鐵項(xiàng)目的加速投放預(yù)計(jì)將繼續(xù)穩(wěn)步進(jìn)行，中線供應(yīng)壓力仍存。

三、需求端

1、不銹鋼需求低迷，中長(zhǎng)線壓制鎳價(jià)

對(duì)于需求端不銹鋼來(lái)說(shuō)，目前鋼廠面臨著高產(chǎn)量、高庫(kù)存、弱消費(fèi)的困局。

據(jù)中鋼聯(lián)統(tǒng)計(jì)，中國(guó)2019年上半年統(tǒng)計(jì)樣本27家不銹鋼粗鋼產(chǎn)量為1356.86萬(wàn)噸，同比增幅9.39%。其中，300系粗鋼產(chǎn)量為664.27萬(wàn)噸，同比增幅11.81%。200系粗鋼產(chǎn)量為462.89萬(wàn)噸，同比增幅9.58%。400系粗鋼產(chǎn)量為229.70萬(wàn)噸，同比增幅2.63%。

佛山和無(wú)錫兩地社會(huì)庫(kù)存今年來(lái)并沒(méi)有出現(xiàn)季節(jié)性去庫(kù)，反而不斷累庫(kù)創(chuàng)數(shù)年新高。截至7月26日，無(wú)錫和佛山兩地不銹鋼樣本庫(kù)存量47.6萬(wàn)噸，同比增幅41%。

對(duì)于鋼廠而言，要化解累庫(kù)危機(jī)，要么主動(dòng)減產(chǎn)，要么促進(jìn)消費(fèi)。但是據(jù)機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)，6月初時(shí)預(yù)計(jì)6月3系排產(chǎn)在109萬(wàn)噸，而實(shí)際產(chǎn)出在113萬(wàn)噸，并且7月排產(chǎn)再度走高至117萬(wàn)噸?？梢?jiàn)，只要有利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)，廠商減產(chǎn)便只是紙上談兵。

與此同時(shí)，下游消費(fèi)也表現(xiàn)疲弱，終端接貨意愿偏弱且維持原料低庫(kù)存水平。在這種情況下，縱使鋼廠挺價(jià)意愿強(qiáng)烈，若沒(méi)有下游消費(fèi)支撐，恐也無(wú)能為力。而此次鎳價(jià)的上漲可以說(shuō)剛好在淡季之時(shí)給鋼廠提供了一個(gè)撬動(dòng)市場(chǎng)的機(jī)會(huì)。借助原料大漲而引發(fā)下游恐慌補(bǔ)庫(kù)或許能給不銹鋼廠危如累卵的庫(kù)存帶來(lái)一絲轉(zhuǎn)機(jī)，而鋼廠的聯(lián)合挺價(jià)也為鎳價(jià)走強(qiáng)提供了強(qiáng)力支撐。

進(jìn)口方面，商務(wù)部宣布2019年7月23日起，對(duì)原產(chǎn)于歐盟、日本、韓國(guó)和印度尼西亞的進(jìn)口不銹鋼鋼坯和不銹鋼熱軋板/卷征收反傾銷稅。短期內(nèi)或繼續(xù)提振市場(chǎng)的信心，但是鋼廠對(duì)此或已有所預(yù)期，我們從海關(guān)數(shù)據(jù)可看到自去年10月起，印尼不銹鋼出口自中國(guó)的數(shù)量在逐步削減，1-5月印尼不銹鋼進(jìn)口量累計(jì)環(huán)減55%至28.48萬(wàn)噸。此外，此次不銹鋼反傾銷事件，暫未對(duì)印尼的不銹鋼生產(chǎn)帶來(lái)影響，在現(xiàn)有成本優(yōu)勢(shì)下，印尼不銹鋼仍將維持正常產(chǎn)量，增加向其他國(guó)家的出口量，中長(zhǎng)期來(lái)看或擠占中國(guó)不銹鋼出口份額。

總體來(lái)說(shuō)，不銹鋼需求的疲弱依然是中長(zhǎng)線壓制鎳價(jià)的主要因素。雖然鋼廠挺價(jià)意愿強(qiáng)烈，如果終端消費(fèi)沒(méi)有明顯好轉(zhuǎn)，那么缺乏需求驅(qū)動(dòng)，單純由原材料價(jià)格上漲而上漲的不銹鋼價(jià)格或?qū)㈦y以為繼。關(guān)注我國(guó)不銹鋼的反傾銷能否解鋼廠之困局。

四、結(jié)論與操作建議

總體來(lái)說(shuō)，來(lái)自供應(yīng)端的悲觀預(yù)期短期內(nèi)有所緩解，低位庫(kù)存與供需預(yù)期差對(duì)于鎳價(jià)存在較強(qiáng)支撐，同時(shí)鋼廠的高排產(chǎn)以及聯(lián)合挺價(jià)意愿使得鎳價(jià)上漲彈性仍存，鎳價(jià)短期或高位震蕩。但是中線供應(yīng)壓力仍存，一方面，在高利潤(rùn)的刺激下，新增鎳鐵項(xiàng)目的加速投放將繼續(xù)穩(wěn)步進(jìn)行；另一方面，在全球經(jīng)濟(jì)下行的大背景下，若終端需求無(wú)明顯回暖，我們認(rèn)為鎳-不銹鋼產(chǎn)業(yè)鏈基本面再度轉(zhuǎn)弱只是時(shí)間問(wèn)題。