8月1日，美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議決定下調(diào)聯(lián)邦基金利率25個(gè)基點(diǎn)，達(dá)到2.00%~2.25%，引發(fā)全球?qū)γ绹?guó)貨幣政策周期變更的關(guān)注。美聯(lián)儲(chǔ)把此次降息定義為一次中期的降息行為，而不是一輪寬松周期的開始，目標(biāo)則是應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)并促進(jìn)通脹抬升。此外，原計(jì)劃9月末結(jié)束的縮表操作，提前兩個(gè)月結(jié)束，8月1日起生效。

美聯(lián)儲(chǔ)降息周期已開啟

7月議息會(huì)議是美聯(lián)儲(chǔ)6月會(huì)議公布點(diǎn)陣圖之后的第一次會(huì)議，此前市場(chǎng)預(yù)期降息25個(gè)基點(diǎn)的概率在75%，降息50個(gè)基點(diǎn)的概率是25%。在公布點(diǎn)陣圖之后，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在新聞發(fā)布會(huì)上也承認(rèn)，6月的點(diǎn)陣圖是美聯(lián)儲(chǔ)從2015年12月開啟加息周期以來(lái)首次出現(xiàn)降息信號(hào)，并表示“美聯(lián)儲(chǔ)增加寬松政策的可能性一定程度上增強(qiáng)了”。同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)的聲明中去除了“耐心”，這是一個(gè)更溫和的貨幣政策信號(hào)，而這一次的降息也確認(rèn)了美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入了降息周期。

在美聯(lián)儲(chǔ)過(guò)去70年的利率調(diào)整歷史中，從1950年到1981年的大加息周期里，降息周期的長(zhǎng)度總體短于升息周期，同時(shí)降息通常是持續(xù)的，即在一年甚至更短時(shí)間內(nèi)降息超過(guò)100個(gè)基點(diǎn)。隨后承接的就是戰(zhàn)后的低息時(shí)代，從2009年到2015年的低息時(shí)代可以認(rèn)作是一個(gè)完整的70年的利率周期。

從6月的點(diǎn)陣圖來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期的本次降息周期也在1~2年之內(nèi)就會(huì)結(jié)束，因此，比較符合新的大利率周期的起點(diǎn)，也就是可以對(duì)標(biāo)1950年代的情況。即在經(jīng)過(guò)1~2年的持續(xù)降息之后，美聯(lián)儲(chǔ)就會(huì)回歸鷹派，等待經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹擴(kuò)張的跡象，并適時(shí)轉(zhuǎn)為緊縮態(tài)度。

然而在議息會(huì)議之前，市場(chǎng)已經(jīng)消化了降息25個(gè)基點(diǎn)的預(yù)期，博弈主要在9月會(huì)議和12月會(huì)議的決議上展開。目前，市場(chǎng)預(yù)期9月會(huì)議再降息25個(gè)基點(diǎn)的概率是55.3%，不降息的概率為28.7%；到12月會(huì)議累積降息50個(gè)基點(diǎn)及以上的概率達(dá)到了55.6%。如果達(dá)到預(yù)期，那么美聯(lián)儲(chǔ)就在半年中累積降息75個(gè)基點(diǎn)，符合大加息周期中持續(xù)降息的特點(diǎn)。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)喜憂參半

最新公布的美國(guó)二季度真實(shí)GDP數(shù)據(jù)好于市場(chǎng)預(yù)期的1.8%，錄得2.1%的增長(zhǎng)。盡管從最近4個(gè)季度來(lái)看，經(jīng)濟(jì)增速重心正在逐漸下移，但仍然保持在美聯(lián)儲(chǔ)測(cè)定的經(jīng)濟(jì)潛力附近，且處于自2015年12月開始的本輪升息周期的GDP區(qū)間中部。此外，相比其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)盡管有所下降，但仍然很有競(jìng)爭(zhēng)力。歐元區(qū)的二季度GDP（7月31日晚更新）僅錄得1.1%，繼續(xù)維持疲軟表現(xiàn)；加拿大GDP錄得1.4%，徘徊于2016年以來(lái)的低位；澳大利亞GDP則從2018年二季度開始持續(xù)下滑；英國(guó)則深陷脫歐泥潭，未來(lái)的不確定性拖累經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)。

近期公布的6月PCE通脹數(shù)據(jù)也喜憂參半，PCE錄得1.35%，較前值有所下降，繼續(xù)遠(yuǎn)離2%的美聯(lián)儲(chǔ)目標(biāo)；核心PCE則錄得1.6%，小幅上漲為過(guò)去4個(gè)月的最佳表現(xiàn)。通脹本來(lái)就是美聯(lián)儲(chǔ)近期擔(dān)憂的主要來(lái)源，其持續(xù)疲軟的表現(xiàn)將增加美聯(lián)儲(chǔ)堅(jiān)定降息的決心。

另一方面，根據(jù)7月經(jīng)濟(jì)褐皮書，美國(guó)國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)情況也呈現(xiàn)出分化，不確定性增加。整體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)保持溫和增長(zhǎng)，零售商品銷售整體略有增加。房屋銷售情況有所回暖，不過(guò)住宅建筑活動(dòng)整體持平，非住宅的商業(yè)建筑活動(dòng)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，且租金上漲。強(qiáng)降雨天氣導(dǎo)致農(nóng)業(yè)產(chǎn)量、石油和天然氣產(chǎn)量出現(xiàn)下降。運(yùn)輸業(yè)的活躍情況在地區(qū)之間出現(xiàn)分化。

就業(yè)的增長(zhǎng)速度比之前有所放緩，不過(guò)勞動(dòng)力市場(chǎng)仍然緊張，多數(shù)地區(qū)和部門有雇員短缺的報(bào)告。雇主則通過(guò)增加福利待遇來(lái)應(yīng)對(duì)勞動(dòng)力短缺的情況，致使薪資持續(xù)增長(zhǎng)，增長(zhǎng)速度與前期保持一致。

報(bào)告中指出，通脹率保持穩(wěn)定，但較前期出現(xiàn)下滑。由于關(guān)稅提高和勞動(dòng)力成本上升，大多數(shù)地區(qū)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本出現(xiàn)上升，然而，企業(yè)將成本的增加轉(zhuǎn)嫁到終端消費(fèi)者的能力受到激烈的競(jìng)爭(zhēng)的制約。供應(yīng)減少是部分農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲的原因，鋼材和木材價(jià)格由于需求下降而走弱。

降息周期中的黃金

美國(guó)的降息周期已經(jīng)得到美聯(lián)儲(chǔ)的確認(rèn)，可以預(yù)見，在未來(lái)的1~2年里，美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)持續(xù)地調(diào)降利率以挽救通脹，支撐經(jīng)濟(jì)保持良好增長(zhǎng)。在這個(gè)大背景下，黃金將會(huì)在整個(gè)降息周期中有堅(jiān)挺的表現(xiàn)。一直到美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束降息，進(jìn)入低利率的觀望期之前，黃金將保持相當(dāng)好的保值增值潛力。

不過(guò)值得注意的是，從2018年的四季度以來(lái)，黃金最大升值幅度已經(jīng)超過(guò)22%，并且目前市場(chǎng)已經(jīng)部分消化了至12月的降息預(yù)期，因此，到年底前，黃金可能需要在一輪短期回調(diào)和一段時(shí)間的寬幅震蕩之間做出選擇，隨后才能繼續(xù)上漲。而COMEX黃金的持倉(cāng)報(bào)告中可以看到，黃金期貨的凈多頭持倉(cāng)已經(jīng)錄得2017年9月以來(lái)的最高點(diǎn)，短期內(nèi)存在多頭回補(bǔ)所帶來(lái)的回調(diào)可能。另外，近兩個(gè)月來(lái)，在美聯(lián)儲(chǔ)降息與否的市場(chǎng)博弈中，避險(xiǎn)情緒已經(jīng)得到消化，市場(chǎng)已經(jīng)達(dá)成了降息共識(shí)。在近兩周內(nèi)，無(wú)論是美債美元比、債券收益率斜率模型還是避險(xiǎn)貨幣的表現(xiàn)，都暗示近期的避險(xiǎn)情緒有快速消退的可能，這也將成為黃金短期回落的誘因之一。因此，在黃金得以繼續(xù)攀升屢創(chuàng)新高之前，還需警惕短期市場(chǎng)情緒引發(fā)的回落行情。