作為鋁產(chǎn)業(yè)鏈的上游與中游，氧化鋁與電解鋁市場互為關(guān)聯(lián)，互相影響。氧化鋁作為電解鋁的原材料，在原材料供應(yīng)端與成本端影響著電解鋁行情；電解鋁作為氧化鋁的重要下游消費領(lǐng)域，在消費端影響著氧化鋁行情。

回顧2019年上半年國內(nèi)鋁市場行情，從供需、產(chǎn)能及市場庫存三方面分析發(fā)現(xiàn)，氧化鋁與電解鋁處于不同周期，筆者判斷2019年下半年鋁市場行情將呈現(xiàn)出氧化鋁價格短期繼續(xù)底部運行；電解鋁價格長期看多。

不同周期的氧化鋁與電解鋁

氧化鋁與電解鋁市場處于不同周期：供需方面，氧化鋁由2018年的大幅短缺轉(zhuǎn)向2019年的少量過剩；電解鋁由2018年的供需少量短缺到2019年的供需缺口再度擴(kuò)大；產(chǎn)能方面，盡管2019年氧化鋁產(chǎn)能增長同比放緩，但全年仍有不少的增量；電解鋁產(chǎn)能有所收縮，未來增量極低；市場庫存方面，氧化鋁緩慢去庫存，變動特點不明顯，未來有可能出現(xiàn)累積庫存；電解鋁處于被動去庫存階段，未來仍將保持去庫存節(jié)奏。

鋁市場供需平衡

2019年氧化鋁供應(yīng)量增加400萬~500萬噸，消費量基本維穩(wěn)，氧化鋁由2018年的短缺243萬噸轉(zhuǎn)為過剩47萬噸；2019年電解鋁供應(yīng)量基本維穩(wěn)，消費量小幅上升，電解鋁短缺量由2018年的18萬噸進(jìn)一步擴(kuò)大至84萬噸。

2017年，電解鋁產(chǎn)能天花板形成。電解鋁產(chǎn)能影響電解鋁產(chǎn)量，繼而影響電解鋁供應(yīng)量和氧化鋁需求量。對于電解鋁產(chǎn)業(yè)，電解鋁產(chǎn)能天花板的形成使得電解鋁供應(yīng)增量變小，需求的增量即為短缺量。而對于氧化鋁行業(yè)來說，電解鋁產(chǎn)能天花板的形成制約了氧化鋁的需求，使得氧化鋁需求增量變小，供應(yīng)增量變成過剩量。

鋁行業(yè)產(chǎn)能情況

2019年氧化鋁建成產(chǎn)能持續(xù)小幅度走高，截至6月份建成產(chǎn)能8367萬噸，運行產(chǎn)能前期隨氧化鋁建成產(chǎn)能的走高小幅增長，自2019年2月份出現(xiàn)下滑后繼續(xù)小幅度增長。氧化鋁開工率自2019年2月運行產(chǎn)能下降后一直處于低位狀態(tài)，在80%~85%區(qū)間內(nèi)震蕩維穩(wěn)。

電解鋁建成產(chǎn)能在2018年11月出現(xiàn)下滑，之后開始維持平穩(wěn)，截至6月份建成產(chǎn)能為4016萬噸，運行產(chǎn)能自2018年9月小幅下滑后在2019年2月開始小幅增長。電解鋁開工率自2018年11月建成產(chǎn)能下滑后一直處于高位，在90%以上維穩(wěn)。

從產(chǎn)能角度看，氧化鋁產(chǎn)能微幅走高，電解鋁產(chǎn)能從2018年11月份出現(xiàn)下滑后平穩(wěn)。從產(chǎn)能利用率來看，氧化鋁產(chǎn)能利用率處于低位，尚有增產(chǎn)潛力；而電解鋁產(chǎn)能利用率較高，增產(chǎn)潛力較小。

鋁市場庫存情況

國內(nèi)氧化鋁自2018年7月中旬開始去庫存，到2018年9月底，庫存量由2019年7月的684萬噸降至2019年9月底的564萬噸，去庫存量高達(dá)120萬噸。2018年10月份后，氧化鋁庫存基本在550萬~620萬噸區(qū)間內(nèi)震蕩微幅下行。

國內(nèi)電解鋁從2019年3月初開始去庫存，截至目前，庫存由3月的172萬噸降至104萬噸左右，去庫存量將近68萬噸。

從庫存角度看，氧化鋁和電解鋁都處于去庫存階段，氧化鋁去庫存提前電解鋁6~8個月。從環(huán)比變動幅度看，電解鋁變動較氧化鋁更為劇烈。

氧化鋁市場

回顧2019年上半年氧化鋁市場，氧化鋁價格走勢呈倒“N”型。2019年1月至4月中旬，氧化鋁市場供應(yīng)充足，氧化鋁低價運行，價格最低至 2636元/噸。4月后，受環(huán)保和礦石供應(yīng)緊張影響，大量氧化鋁企業(yè)減產(chǎn)或關(guān)停，氧化鋁供應(yīng)量減少；加之下游需求增加，氧化鋁開始呈現(xiàn)供需偏緊，價格開始上行。5月中旬，隨著山西赤泥庫事件的發(fā)酵，涉及325萬噸產(chǎn)能關(guān)停，貿(mào)易商預(yù)期氧化鋁后市供需偏緊，采購意愿積極。事件爆出十來天，氧化鋁價格暴漲至3165元/噸。6月中旬，海德魯復(fù)產(chǎn)、EGA投產(chǎn)及后續(xù)電解鋁廠采購積極性不足的情況下，氧化鋁貿(mào)易商急于拋售現(xiàn)貨，氧化鋁價格下行趨勢明顯。

目前氧化鋁價格降至2520元/噸左右，在該價格下，山西、河南氧化鋁廠已經(jīng)沒有利潤，一般情況下這代表氧化鋁價格已經(jīng)觸底或者接近底部。然而當(dāng)前氧化鋁供應(yīng)端供應(yīng)量高位增加，消費增長出現(xiàn)瓶頸，基本面正在從基本平衡向過剩過渡，一旦交口信發(fā)復(fù)產(chǎn)，這種過剩將很快表現(xiàn)出來，以靜態(tài)生產(chǎn)情況來看，不具備大幅反彈的可能性。筆者分析認(rèn)為，氧化鋁價格會在底部持續(xù)一段時間。

氧化鋁產(chǎn)量處于高位

對比分析2015~2019年氧化鋁產(chǎn)量，2019年氧化鋁單月產(chǎn)量處于近幾年高位，下半年保持增長。氧化鋁產(chǎn)量高位增長使得氧化鋁供應(yīng)量增加，對氧化鋁價格是利空因素。

氧化鋁消費存在瓶頸

作為氧化鋁的消費端，2019年電解鋁單月產(chǎn)量保持穩(wěn)定，甚至有些月份低于去年同期，存在增長瓶頸。氧化鋁消費增長放緩對氧化鋁價格產(chǎn)生利空影響。

氧化鋁重回凈進(jìn)口狀態(tài)

2019年上半年氧化鋁出口利潤持續(xù)下滑，出口暫時未開啟。海外氧化鋁價格持續(xù)降低，氧化鋁進(jìn)口利潤有所改善。今年下半年氧化鋁仍可能是凈進(jìn)口狀態(tài)，補充供應(yīng)量。凈進(jìn)口增加的供應(yīng)量進(jìn)一步對氧化鋁市場價格產(chǎn)生利空影響。

氧化鋁廠不會長期虧損

從全國氧化鋁加權(quán)平均價看，縱觀歷年國產(chǎn)氧化鋁月度利潤，氧化鋁廠盈利水平較高，且一直有盈利。但需要注意目前氧化鋁盈利水平有所下降，高盈利時間縮短。一般情況下，氧化鋁價格會在成本線附近觸發(fā)反彈。特別是近期山西、河南等地氧化鋁廠已經(jīng)沒有利潤，兩地氧化鋁廠虧損150~250元/噸不等。

電解鋁市場

回顧2019年上半年電解鋁市場，電解鋁價格走勢呈倒“V”型。上半年電解鋁短缺，伴隨快速去庫存。下半年電解鋁仍將短缺，庫存將繼續(xù)下行，庫存數(shù)量有望低于80萬噸。電解鋁供應(yīng)增量小于需求增量，基本面短缺，價格偏強(qiáng)。同時，在氧化鋁接近底部的情況下，成本坍塌對電解鋁價格的影響會日趨變小。供應(yīng)短缺背景下，電解鋁廠有利潤回升的需求，支撐電解鋁未來價格走強(qiáng)。

從細(xì)分市場來看，電解鋁下半年新增產(chǎn)能集中在西南地區(qū)，廣東庫存在西南地區(qū)運輸范圍內(nèi)，因此長江市場大概率將好于廣東南儲市場，兩市價差將擴(kuò)大?；久娉霈F(xiàn)短缺，若疊加旺季，未來可能再次看到現(xiàn)貨升水期貨。

電解鋁產(chǎn)量增量有限

對比分析2015~2019年電解鋁產(chǎn)量，2019年電解鋁單月產(chǎn)量有所下降，下半年將相對平穩(wěn)。

需求增速有限，但基本面仍短缺

對比2019年電解鋁供應(yīng)量與需求量，電解鋁需求水平增長率僅1%左右，但由于供應(yīng)增量更小，基本面出現(xiàn)短缺。上半年短缺48萬噸，下半年預(yù)計短缺36萬噸。基本面短缺將利好電解鋁價格。

鋁錠去庫與短缺量相對應(yīng)

根據(jù)電解鋁平衡與鋁錠庫存變動的初步統(tǒng)計與對比分析，鋁錠庫存變動與電解鋁供需變動基本一致。在2019年電解鋁產(chǎn)量增長有限和需求變動輕微幅動的情況下，鋁錠去庫存量基本與電解鋁供需短缺量相對應(yīng)。目前鋁錠庫存處于去庫存階段，根據(jù)下半年平衡情況，還將持續(xù)去庫存，庫存有望到80萬噸以下。

短缺情況下電解鋁廠利潤改善

2019年電解鋁廠利潤有所改善，5~6月份由于氧化鋁大漲，利潤一度下滑，近期氧化鋁價格快速回調(diào)，利潤有所反彈。下半年如果基本面短缺，利潤將會在電解鋁廠，市場有望恢復(fù)至4~5月份的水平。

總結(jié)

總的來看，2019年氧化鋁與電解鋁處在不同周期，在供需平衡、產(chǎn)能及庫存方面均有所體現(xiàn)。2019年下半年氧化鋁利空因素較多，氧化鋁價格短期內(nèi)會因為產(chǎn)量高位、消費不足和國內(nèi)外價差形成的凈進(jìn)口狀態(tài)而繼續(xù)保持底部運行。2019年下半年電解鋁利多因素存在，長期來看，電解鋁產(chǎn)量增長受限、持續(xù)去庫存形成的基本面短缺對電解鋁價格走強(qiáng)起一定支撐作用。