宏觀上，本周中美貿(mào)易談判有緩沖跡象疊加國(guó)內(nèi)逆周期政策再度加碼，逼倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)陡升，周內(nèi)震蕩收跌，考驗(yàn)2萬(wàn)前期頸線支撐位；進(jìn)入下半年，部分?jǐn)?shù)據(jù)顯示國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨著一定的下行壓力，商品市場(chǎng)需求端普遍疲軟，隨著貿(mào)易戰(zhàn)極端風(fēng)險(xiǎn)的釋放，最壞的時(shí)候可能逐漸走過，后續(xù)市場(chǎng)焦點(diǎn)料逐步從宏觀層面轉(zhuǎn)移至基本面。

供給上來(lái)看，隨著時(shí)間的推移，冶煉端產(chǎn)能釋放的壓力越來(lái)越大。2019年5月SMM中國(guó)精煉鋅產(chǎn)量48.02萬(wàn)噸，環(huán)比增加4.14%，同比增加13.49%。進(jìn)入5月份，煉廠在高利潤(rùn)刺激下，疊加部分大型企業(yè)環(huán)保及搬遷逐步恢復(fù)下，產(chǎn)量錄得明顯增加。 5月雖然仍有西部礦業(yè)(601168)、蒙自礦冶等煉企新增檢修，但馳宏鋅鍺(600497)、白銀有色總部等常規(guī)檢修結(jié)束，產(chǎn)量錄得較多增加；同時(shí)株洲冶煉、漢中鋅業(yè)等大廠產(chǎn)量的進(jìn)一步恢復(fù)，亦貢獻(xiàn)較多增加；且仍有部分煉企因精礦入爐品味增加且部分小產(chǎn)能的煉企高利潤(rùn)下生產(chǎn)恢復(fù)等情況共同作用下，整個(gè)產(chǎn)量環(huán)比出現(xiàn)明顯上升。 而進(jìn)入6月份，新增檢修主要有安徽銅冠及成州礦冶等，但西部礦業(yè)、葫蘆島鋅業(yè)檢修結(jié)束，株洲冶煉第二條產(chǎn)線進(jìn)一步投產(chǎn)，貢獻(xiàn)主要增量。同時(shí)部分企業(yè)在利潤(rùn)刺激下繼續(xù)小幅提產(chǎn)情況下，預(yù)計(jì)6月產(chǎn)量將環(huán)比進(jìn)一步增加，預(yù)計(jì)較5月環(huán)比增加2.11萬(wàn)噸至50.13萬(wàn)噸，同比增加16.56%，環(huán)比增加4.4%。預(yù)計(jì)1-6月煉廠產(chǎn)量累計(jì)同比由負(fù)轉(zhuǎn)正，累計(jì)同比2.1%。

從消費(fèi)和庫(kù)存來(lái)看，市場(chǎng)正在兌現(xiàn)冶煉廠產(chǎn)能加速釋放，現(xiàn)貨正式確認(rèn)進(jìn)入了貼水階段，下游客戶逢低按需采購(gòu)，而5-7月份進(jìn)入傳統(tǒng)的消費(fèi)淡季，消費(fèi)邊際走弱的風(fēng)險(xiǎn)增加；庫(kù)存方面，本周交易所庫(kù)存大增，尤其是國(guó)內(nèi)庫(kù)存，下游鍍鋅庫(kù)存拐點(diǎn)基本確認(rèn)，彩涂庫(kù)存可能拐點(diǎn)已到，鋼廠累庫(kù)向上游傳導(dǎo)，進(jìn)一步降低原料采購(gòu)，后期將對(duì)鋅價(jià)形成一定的利空。

中期來(lái)看，鋅礦整體全面過剩的情況下，鋅礦向鋅錠傳導(dǎo)的邏輯正在兌現(xiàn)，關(guān)鍵窗口在于6月，冶煉廠的冶煉產(chǎn)能逐步釋放；中國(guó)貿(mào)易戰(zhàn)打擊了全球貿(mào)易以及后續(xù)可能的反傾銷爭(zhēng)端，外需的壓力可能進(jìn)一步凸顯；但中國(guó)政策可能會(huì)加大逆周期調(diào)節(jié)的力度和規(guī)模，目前賬面上來(lái)看空間有限。因此我們認(rèn)為在消費(fèi)端不確定性增長(zhǎng)的預(yù)期下，隨著冶煉產(chǎn)能的釋放，鋅價(jià)將加速下滑。