今年以來，雖然實際產(chǎn)量同比大幅減少，但由于需求端羸弱，鉛價一路下行。統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示鉛產(chǎn)量同比減少20%左右。雖然目前需求端仍然有很大的不確定性，但由于鉛價已經(jīng)基本反應了悲觀預期，未來下跌空間或有限。

中、印增產(chǎn) 促全球供需增長

原生鉛方面，根據(jù)國際鉛鋅小組的報告，主要由于印度和中國的增產(chǎn)，2019年世界鉛礦供應預計增長1.8%至4.75百萬美噸。另外，加拿大，歐洲和南非的鉛礦供應也將增加。但是2019年墨西哥，秘魯和美國的鉛礦產(chǎn)量預計將收縮。

再生鉛方面，同樣主要由于印度和中國的增產(chǎn)，2019年預計全球再生鉛產(chǎn)量增加2.5%至11.94百萬美噸。另外，澳大利亞產(chǎn)能預計增長較多，預計銅比增長14.3%；韓國預計增長3.6%；受比利時和意大利的影響，歐洲供給預計增長2.9%。國際鉛鋅小組認為綜合考量下來，2019年再生鉛供給將超出需求7.1萬美噸。

根據(jù)統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，中國2019年3月和4月實際鉛產(chǎn)量為31.45萬噸和31.35萬噸。2018年同期產(chǎn)量分別為42.3萬噸和38.1萬噸，實際產(chǎn)量同比下滑約21%。再生鉛方面，中國2019年3月和4月產(chǎn)量分別為18.63萬噸和18.06萬噸。2018年同期產(chǎn)量分別為16.93萬噸和10.76萬噸，同比增加32.5%。

根據(jù)國際鉛鋅小組的報告，2018年全球的鉛需求邊際下降了0.2%。主要由于印度，日本和韓國的需求增長超過了中國需求減量，2019年的全球鉛需求預計會上升1.2%至11.87百萬美噸。美國的需求預計增長1.1%，歐洲預計增長1.8%。中國的供給強于世界其他地區(qū)，需求弱于其他地區(qū)，2019年鉛的滬倫比呈現(xiàn)震蕩走勢，但高點遞減。上一輪的滬倫比高點出現(xiàn)在2018年11月，極值為9.69，2019年的最高點出現(xiàn)在5月底，為8.82。結合庫存數(shù)據(jù)來看，中國產(chǎn)能略微過剩。

截至2019年6月6日，上期所鉛庫存為29491噸；2018年6月8日庫存為10184噸，同比增加189%?，F(xiàn)貨鉛對主力合約升貼水為95元/噸，2018年同期為430元，升水大幅減少。LME鉛庫存為66550噸，2018年同期為133225噸，同比減少約50%。LME現(xiàn)貨對3約升貼水為21.50美元/噸，2018年同期為-8.25美元/噸。但最近的數(shù)據(jù)可能是毛刺，近兩年來的數(shù)據(jù)顯示升貼水處在收窄趨勢中。

宏觀數(shù)據(jù)走低 鉛價仍將維持尋底態(tài)勢

5月制造業(yè)PMI為49.4%，比4月下降0.7個百分點，時隔兩個月再次降到榮枯線以下。與歷史同期水平比較來看，今年5月49.4%的PMI水平創(chuàng)下歷史同期新低。5月非制造業(yè)PMI基本保持平穩(wěn)，其中建筑業(yè)景氣度下降，服務業(yè)景氣度上升。建筑業(yè)PMI為58.6%，保持在較高的擴張水平。制造業(yè)PMI分項指數(shù)中下降最明顯的是訂單類指數(shù)，新訂單和新出口訂單指數(shù)降幅較大，三大訂單指數(shù)都低于榮枯線，需求走弱壓力加大。

美國5月非農(nóng)錄得7.5萬人增長，遠低于前值的26.3萬人和市場預期的18萬人。之前美國10年期國債收益率下跌至2.26%，創(chuàng)下2017年9月26日以來的最低水平。30年期國債收益率下跌至2.70%，創(chuàng)17個月新低。近期澳大利亞，新西蘭和印度紛紛降息，世界銀行下調2019年世界經(jīng)濟增速預期。數(shù)據(jù)顯示美聯(lián)儲在7月份之前降息的概率為50%。

中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，4月汽車銷量同比下降14.6%；1-4月汽車銷量同比下降12.1%。4月份乘用車銷量158萬輛，同比下降17.7%。1~4月新能源汽車銷量同比增長59.8%。在3月份汽車銷量同比減少5%的大幅改善后，汽車銷量再次失速。汽車行業(yè)已經(jīng)顯示出早期的見底跡象，未來2個季度內可能開始改善。

綜合來看，中國經(jīng)濟尤其是汽車行業(yè)處在衰退末端，未來有可能好轉。世界經(jīng)濟尤其是美國則處在擴張末端，即將進入降息周期。

從鉛現(xiàn)貨對主力合約升貼水來看，仍處在不斷降低的趨勢中。從商品曲線來看，近期曲線下降傾斜角度基本呈水平線。從波動率來看，目前處在歷史波動率的下沿。目前市場上供需都比較羸弱，但價格或許已經(jīng)反應了較悲觀的預期。低波動率預示著鉛價仍將維持尋底態(tài)勢，但深跌或許不太可能。未來隨著汽車數(shù)據(jù)改善，需求或將主導鉛價。